丹东港的违约与宏桥的反击

       今日利率债继续哭爹喊娘，10年国债盘中一度怒上12BP至3.94%，再次刷新近三年新高，国债期货大幅走低，机构哀鸿遍野，多空均一脸懵逼，债市国家队在哪里？ 
    今日信用债市场有两件小事发生，一是丹东港顺延至今日兑付的10亿中票违约，二是停牌7个月的中国宏桥复牌并开盘一度大涨45%。
 
    先扯淡丹东港。
 
    丹东港先是在上周给了市场和投资人一个意外的惊喜，上周二和周五分别偿还15亿的PPN和5.6的公司债（虽然过程有点艰难），但今日还是没有扛过10亿的中票，只付了利息没有兑付本金，还是高估了主承的能力啊（大平台啊大平台）。
 
    但问题是如果今日资金搞不定，为何上周反而能兑付呢？周二的资金据传来自PF银行和当地的DD银行，周五到期的私募债也是有些小故事，只是今日到期的债券没有了好运。
 
    截至目前丹东港存续债券近70亿，救赎的故事是刚刚开始吗？
 
    存续的公司债已经连续大跌，市场在用脚投票。
 
    但也有老司机已经开始火中取栗，不知这会是否后悔。
 
    当然也有老司机建议，二级如此低的价格，丹东港完全可以自己在二级市场收购。比如上面那笔1500手的以58元的价格买入，不考虑资金成本和再投资收益，发行人可以省不少资金。
 
    但问题的关键是，这个时候他去哪里筹钱买自己的债呢？
 
    再扯淡下中国宏桥。
 
    10月27日中国宏桥发布澄清公告及“达成所有复牌条件及恢复买卖”公告，公布了推迟近6个月的2016年度报告，并于10月30日起复牌交易。今日早盘中国宏桥开盘一度大涨45%。早盘QB上已经挂出宏桥估值附近的买盘。
 
    几个看点：
 
    第一，针对前期做空机构的攻击，宏桥发布澄清公告一一反驳，虽然发布的略晚，但基本就做空报告提及的虚报成本、关联方交易、虚报现金资产及巨额债务、利率高估、环保问题等问题做了78页的反驳，在部分老司机眼里很多都是老生常谈。
 
    第二，前期针对违规产能及环保问题的担忧，经过6月关停并计提减值后，短期内对违规产能的担忧消除，但考虑剩余约640万吨的合规产能，宏桥依旧是国内电解铝龙头。
 
    第三，中信系的背书短期缓解现金流压力，200亿授信、50亿入股、20亿可转债，能够短期缓解债券融资渠道关闭对偿债能力的担忧。
 
    第四，需要关注的是国内发债主体公布的财报，剔除掉减值后，宏桥上半年毛利率同比是下降的，亦即增收不增利，主要是煤炭价格上涨及上游原材料涨价所致。
 
    其实上面这些在过往的几个月内均有迹可循，宏桥债券走势基本反映了市场情绪的缓解。
 
    再次把前期的一些观点贴到这里：
 
    作为中国最优秀的铝全产业链企业，作为中国制造业的代表性企业之一，宏桥在对区域经济、就业税收贡献颇多，尽管发展中因各种原因出现各种问题，但仍不失为一家优秀的民营企业。
 
    这么多年宏桥并没有涉及地产、金融等所谓“来钱快/钱生钱”的行当，所从事的业务基本围绕铝产业链进行，其在海外的并购也多围绕铝土矿等上游资源型产业，不涉及资本外逃或者外流，张士平家族对于上市公司的持股比例高达80%，近年来也并未有大规模的套现行为。
 
    从多种角度看，监管并没有理由对宏桥处以“极刑”，顶多对于过去的违规问题进行敲打或者规范。近期公布的中信系参与定增和可转债，已经说明国有系金融机构对于宏桥竞争实力的认可。即便如此，债市对宏桥情绪修复仍需要时间。
 
    扯了这么多，用老司机的话，核心看点就两个：一是行业趋势，二是企业资质。
 
    从行业趋势看，供给侧改革关掉的是散乱差，淘汰弱小及违规产能后，行业基本呈现强者恒强和赢者通吃的竞争特性。
 
    从企业资质看，历史原因造就的铝电一体化产业链、产业集群体系、是公司最为核心的竞争力，而该竞争力中短期只会加强，另外重要一点是宏桥几乎没有涉及ZZ风险。
 
    虽然不排除宏桥未来再次遭受机构做空，而自备电厂的争议、各项税费的补缴在不远的将来仍会掀起波澜，但正如老司机所言，做空就是一场插曲，既改变不了行业的格局，也改变不了宏桥的江湖地位，期间的流动性问题也算是平稳落地，风波过后，宏桥还是那个行业龙头，稳如泰山。
 
    市场传出丹东港违约后，后台已经有老司机留言，要上周打赌的钱，我说的是上周能兑付，上周都兑付了啊。。。有点尴尬了。。。